服務(wù)熱線：
報告時間 : 2015年07月20日
自2002年我國第一支政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金成立，政府引導(dǎo)基金在我國已經(jīng)邁進(jìn)第13個年頭，歷經(jīng)2007年的懵懂增長，在2008年國家發(fā)改委聯(lián)合財政部、商務(wù)部共同出臺《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)后，開始步入規(guī)范發(fā)展階段。
今天來講，毫無疑問，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為國內(nèi)人民幣基金的重要LP，不但成為主打國資旗號的基金出資人，市場化募資的機(jī)構(gòu)也開始不斷爭取與引導(dǎo)基金的合作，凸顯出我國政府引導(dǎo)基金在同類出資人中競爭優(yōu)勢。
投中集團(tuán)將從國內(nèi)政府引導(dǎo)基金的設(shè)立情況、運(yùn)作優(yōu)勢及不足、面臨威脅、發(fā)展建議等維度全面分析，并將市場內(nèi)具有典型意義的政府引導(dǎo)基金模式進(jìn)行剖析，供業(yè)界同仁以參考。
引導(dǎo)基金成立情況
為貫徹《國務(wù)院關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》(國發(fā)〔2006〕6號)精神，配合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(發(fā)展改革委等十部委令2005年第39號)實施，以及《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》中：“地市級以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。各地應(yīng)結(jié)合本地實際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法，管理辦法由財政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門共同研究提出。”
各地方政府紛紛積極主導(dǎo)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，設(shè)立主體也由省級單位逐漸延伸至市級及區(qū)級單位，引導(dǎo)基金的數(shù)量和規(guī)模都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，截至2014年底，國內(nèi)共成立209支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模達(dá)1293.39億元，平均單支基金規(guī)模為6.19億元。
圖1 截至2014年底全國政府引導(dǎo)基金成立情況
從國內(nèi)成立的引導(dǎo)基金分布來看，華東地區(qū)累計成立90支引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模達(dá)到601億元，居各地區(qū)之首;另外西南和華北地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立相對活躍，基金規(guī)模分別為248億元和144.6億元，基金數(shù)量分別為18和35支，其次是華南地區(qū)，基金規(guī)模和數(shù)量分別為114.785億元和23支。
從基金設(shè)立情況來看，華東、華北和華南地區(qū)屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對活躍地區(qū)，引導(dǎo)基金設(shè)立多是從創(chuàng)業(yè)氛圍活躍的角度考量，恰逢李克強(qiáng)總理的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”概念提出，帶動更多的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)積極性，而西南、華中、西北地區(qū)發(fā)展相對滯后，引導(dǎo)基金的設(shè)立意圖更多的撬動社會資本投入到市場中去，活躍當(dāng)?shù)赝顿Y氛圍。
表1 截至2014年底全國政府引導(dǎo)基金地域分布
圖2 截至2014年底全國政府引導(dǎo)基金地域分布(數(shù)量)
圖3 截至2014年底全國政府引導(dǎo)基金地域分布(規(guī)模)
根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計，2014年成立的引導(dǎo)基金中，重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)基金規(guī)模最大，首期25億元，連續(xù)5年投入，預(yù)計規(guī)模在125億元。首批合作GP達(dá)16家，除去本地機(jī)構(gòu)包括九鼎、鼎暉、英飛尼迪等國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)，計劃合作成立基金規(guī)模155.5億元，其中引導(dǎo)基金擬出資45.5億元，撬動資金杠桿率3.4倍。本支引導(dǎo)基金將重點投向重慶市的工業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技等六大領(lǐng)域，其中工業(yè)基金規(guī)模51億元，農(nóng)業(yè)19億元，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)34億元，科技產(chǎn)業(yè)20.5億元，文化產(chǎn)業(yè)6億元，旅游產(chǎn)業(yè)25億元。該基金的策略普遍偏向中后期，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向為主。
表2 2014年全國政府引導(dǎo)基金成立情況
調(diào)研分析
根據(jù)投中集團(tuán)2014年政府引導(dǎo)基金調(diào)研情況顯示，在評估子基金是否成為引導(dǎo)基金的投資標(biāo)的時，引導(dǎo)基金重點的考量維度放在GP團(tuán)隊背景、投資策略、過往業(yè)績、募資能力、基金激勵與利益分配、團(tuán)隊精力分配以及投資團(tuán)隊培養(yǎng)，其中最為關(guān)注的是GP團(tuán)隊背景、投資策略、過往業(yè)績和募資能力，團(tuán)隊過往是否曾經(jīng)作為一個股權(quán)基金的合作團(tuán)隊、過往主投及退出業(yè)績、以及募資能力都是一支基金成功運(yùn)作的基礎(chǔ)，因此，引導(dǎo)基金在評估時也將著重考慮。
圖4 政府引導(dǎo)基金評估子基金主要指標(biāo)
在投資領(lǐng)域方面，我國政府引導(dǎo)基金對醫(yī)療健康、TMT和清潔能源及環(huán)保的關(guān)注度最高，占比例分別為20%、19%和19%。
圖5 政府引導(dǎo)基金關(guān)注投資領(lǐng)域
對于政府引導(dǎo)基金在投資管理中的角色，引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)中約有30%傾向于適當(dāng)比例跟投，30%認(rèn)為引導(dǎo)基金不應(yīng)該加入子基金的投委會干預(yù)子基金商業(yè)價值的決策，但可以擁有1票否決權(quán)在是否違背引導(dǎo)基金的設(shè)立初衷上;僅有15%的引導(dǎo)基金還是希望加入子基金的投資決策委員會。
圖6 政府引導(dǎo)基金在投資管理中角色
對2015年中國VC/PE市場基金內(nèi)部收益率(IRR)預(yù)期上，近40%的引導(dǎo)基金預(yù)期今年國內(nèi)基金的收益普遍在15%-20%，約30%的引導(dǎo)基金認(rèn)為2015年的基金預(yù)期收益在20%-25%，對股權(quán)市場的預(yù)期整體較好。
圖7 預(yù)期2015年中國市場基金內(nèi)部收益率(IRR)
引導(dǎo)基金作為國內(nèi)人民幣基金的重要LP，其對本土LP市場發(fā)展普遍認(rèn)為：缺少私募股權(quán)投資經(jīng)驗、合格本土機(jī)構(gòu)LP數(shù)量有限、LP缺少對于GP的甄選和風(fēng)控能力，這三項是其面臨的主要障礙，投中集團(tuán)的2014年度政府引導(dǎo)基金調(diào)研結(jié)果顯示，這三項的權(quán)重累計占比高達(dá)55%。
圖8 本土LP市場發(fā)展面臨主要障礙
對中國未來LP群體發(fā)展的前景上來看，引導(dǎo)基金普遍認(rèn)為未來發(fā)展前景最好的分別為FOFs、險資和政府引導(dǎo)基金，F(xiàn)OFs因其專業(yè)的基金篩選能力和對市場的精準(zhǔn)把握，其毫無疑問的成為發(fā)展前景最佳的LP;今年隨著險資放開對VC的投資，因其龐大的資產(chǎn)配置規(guī)模和嚴(yán)格的基金篩選標(biāo)準(zhǔn)，也將成為國內(nèi)人民幣基金的重要LP。
圖9 未來3-5年中國LP群體發(fā)展前景預(yù)測
根據(jù)投中集團(tuán)對國內(nèi)政府引導(dǎo)基金的持續(xù)監(jiān)測、以及承擔(dān)引導(dǎo)基金子基金盡職調(diào)查工作的實踐經(jīng)驗，總結(jié)出我國引導(dǎo)基金的運(yùn)作特點如下：
運(yùn)作優(yōu)勢
第一，不以營利為目的?！吨笇?dǎo)意見》作為目前唯一一部全國性的指導(dǎo)意見，此后引導(dǎo)基金的設(shè)立都以此為依據(jù)。文件中提到：引導(dǎo)基金是一種不以營利為目的的政策性基金，引導(dǎo)基金退出及利益分配的過程中遵循“保障政府資金“和讓利于民”的原則”。
而事實上國內(nèi)絕大多數(shù)引導(dǎo)基金都將“不以營利為目的”作為其運(yùn)作的根本原則，即相對來講政府引導(dǎo)基金作為LP成本低，如國家科技成果引導(dǎo)基金規(guī)定“對于發(fā)起設(shè)立的子基金，注冊之日起4年至6年內(nèi)(含6年)購買的，以引導(dǎo)基金原始出資額及從第5年起按照轉(zhuǎn)讓時中國人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計算的利息之和轉(zhuǎn)讓”。山東省省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金在管理辦法中也提到：“子基金的年平均收益率不低于子基金出資時中國人民銀行公布的一年期貸款基準(zhǔn)利率的，引導(dǎo)基金可將其應(yīng)享有子基金增值收益的20%獎勵子基金管理機(jī)構(gòu)。”
第二，財政杠桿作用明顯。首先，相對于政府慣用的直接補(bǔ)貼、政府主導(dǎo)投資等方式，引導(dǎo)基金的運(yùn)作因與生俱來的“政府出資、市場化運(yùn)作”基因，成功的引入市場化資金的同時，實現(xiàn)了管理的市場化，一改以往政府不了解市場卻要做投資的主要決策者，忽略其本職且擅長的的市場宏觀調(diào)控工作的局面。
其次，引導(dǎo)基金通常要求子基金以政府出資額度1:2或1:3的比例投資于當(dāng)?shù)?，?guī)模放大效應(yīng)凸顯，若投資于早期企業(yè)，能夠推動發(fā)展的企業(yè)數(shù)量、以及可以給企業(yè)提供的資金量更是呈現(xiàn)幾何式增長。如深圳市龍崗區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在2014年政府出資1.8億元，最終子基金規(guī)模放大至11.85億元，放大倍數(shù)達(dá)到6.58倍，充分體現(xiàn)了政府資金的財政杠桿作用。
第三，部分解決市場失靈問題。市場失靈的概念最初源于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，是指市場無法有效率的分配商品和勞務(wù)的情況，市場失靈往往會引起市場的基礎(chǔ)作用和國家的指導(dǎo)作用未能很好發(fā)揮作用，形成有機(jī)的結(jié)合。而政府引導(dǎo)基金的出現(xiàn)，一定程度上可以給市場化VC/PE機(jī)構(gòu)不愿觸碰的領(lǐng)域帶來融資機(jī)會，進(jìn)而促使企業(yè)發(fā)展。
根據(jù)投中集團(tuán)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市場化的投資機(jī)構(gòu)不愿去觸碰的最典型領(lǐng)域為科技成果轉(zhuǎn)化項目，原因有如下幾點：成果轉(zhuǎn)化后期科研人員與所屬科研機(jī)構(gòu)的專利分配很難達(dá)成一致，成果轉(zhuǎn)化項目周期長、投資金額大，成果很難與商業(yè)化模式結(jié)合，科研人員不愿脫離原有工作體系使得企業(yè)管理層無法落實等。
2014年9月，科技部設(shè)立國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金，專注于“發(fā)掘科技成果的市場價值和科技企業(yè)成長價值，提供增值服務(wù)，形成以市場為導(dǎo)向的投融資新模式，促進(jìn)科技成果資本化、產(chǎn)業(yè)化”。 這支引導(dǎo)基金的成立，實現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金的杠桿作用下，將市場化資金引入成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域，在一定程度上解決了市場化機(jī)構(gòu)不愿投資科技成果轉(zhuǎn)化項目的“市場失靈”問題。
主要問題
首先，缺乏后續(xù)監(jiān)測和信息披露制度。國內(nèi)的引導(dǎo)基金設(shè)立初期為了招募到優(yōu)秀的子基金GP加強(qiáng)宣傳力度，而在投資決策后對子基金的運(yùn)作情況公示力度有限，使得市場上對某支引導(dǎo)基金的實際運(yùn)作水平了解有限。如政府引導(dǎo)基金的官網(wǎng)上僅有截至某年累計投資子基金數(shù)量、子基金累計投資項目數(shù)量，而對子基金所投項目是否有退出、退出情況卻不得而知。
另外，子基金項目投向和在當(dāng)?shù)氐耐顿Y比例上，很難從公開信息中了解到其是否符合引導(dǎo)基金最初的設(shè)立的X%投資于本地、1：N的杠桿投資于本地以及主要集中在某幾個行業(yè)等硬性要求，那么如果沒有符合引導(dǎo)基金的管理辦法，政府層面如何撤回出資以保障其最初的設(shè)立初衷成為其面臨的主要問題。
第二，二三線城市很難招募到優(yōu)秀子基金。因國內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)展的相對集中特點決定，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)活躍在北京、上海、深圳、廣州等地，因此，這些地區(qū)的引導(dǎo)基金設(shè)立后招募到子基金變得相對容易，并且這些子基金管理團(tuán)隊擁有較為豐富的項目儲備和本地資源，為基金日后運(yùn)作提供了一定保障。而二三線城市VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，一線城市優(yōu)秀GP因引導(dǎo)基金的地區(qū)比例限制不愿落地。
在國內(nèi)一線城市迅速開展引導(dǎo)基金運(yùn)作并取得階段性成績的背后，二三線城市在國家的政策召喚下，也開始頻頻設(shè)立引導(dǎo)基金，他們往往帶著“時間緊、上層領(lǐng)導(dǎo)要求盡快設(shè)立運(yùn)作”等訴求在摸索前進(jìn);與此同時，這些二三線城市缺乏政府引導(dǎo)基金的專業(yè)管理人員，很多成員來自政府其他職能部門，對VC/PE基金的運(yùn)作并不熟悉。因?qū)I(yè)管理經(jīng)驗欠缺，個別子基金還曾遇到與政府引導(dǎo)基金初談后、實際開始申報等工作已經(jīng)間隔1-2年，而優(yōu)秀的子基金在這個時間內(nèi)基金已經(jīng)募資完畢。
第三，資源配置扭曲?！蛾P(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》是我國政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的第一部規(guī)范性文件，從文件的名字可以看出，引導(dǎo)基金詣在扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以及廣義上的天使期、初創(chuàng)期等早期企業(yè)，因此國內(nèi)引導(dǎo)基金設(shè)立也多以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為主，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、戰(zhàn)略引導(dǎo)基金為輔。
這種設(shè)立初衷恰逢目前國內(nèi)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的創(chuàng)業(yè)基調(diào)，使得本來就獲取天使、創(chuàng)業(yè)投資容易的互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域再次受到引導(dǎo)基金的青睞，那么隨之而來的就是一些傳統(tǒng)的行業(yè)、一些科技成果轉(zhuǎn)化類的行業(yè)很難獲取融資，即便這些企業(yè)運(yùn)作時間久、財務(wù)狀況、商業(yè)模式方面等無可挑剔，往往因投資人“我們只投互聯(lián)網(wǎng)”、“1個傳統(tǒng)行業(yè)投資金額=N個互聯(lián)網(wǎng)投資金額，成功比率低”、“我們拿了政府引導(dǎo)基金的錢，要求一定比例投資于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新領(lǐng)域”等被婉拒。這便引起政府在設(shè)立之初為了扶持當(dāng)?shù)啬承袠I(yè)的發(fā)展而導(dǎo)致該行業(yè)資源過剩、其他行業(yè)發(fā)展不均衡的局面，一定程度上造成政府資源配置扭曲。
第四，給子基金帶來一定的不必要工作。政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作除了實際上拉動子基金規(guī)模、子基金投資和退出項目等指標(biāo)，政府層面還比較關(guān)注引導(dǎo)基金拉動地方就業(yè)相關(guān)問題，并且需要子基金與所投企業(yè)每季度或半年度提供統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
一方面目前的市場化環(huán)境下，子基金能夠投到優(yōu)秀的企業(yè)不易，他們本著幫助企業(yè)出謀劃策、提供所需資源、讓企業(yè)更快更好發(fā)展的原則，盡量不給企業(yè)增加與其發(fā)展無關(guān)的工作，面臨政府提出的潛在拉動GDP情況、近2年所投企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)申請情況、離職員工表、拉動就業(yè)等相關(guān)問題，子基金和被投企業(yè)均認(rèn)為對企業(yè)發(fā)展相關(guān)不大且不容易整理;另外，對子基金來講，申請引導(dǎo)基金的資金較其他LP不但面臨著地域、行業(yè)、投資比例的限制，還增加額外與基金運(yùn)作和企業(yè)發(fā)展相關(guān)度很低的工作，使得引導(dǎo)基金與其他LP比較的競爭優(yōu)勢被弱化。
面臨威脅
FOFs根據(jù)設(shè)立主體的不同可以分為政府引導(dǎo)基金和市場化運(yùn)作的FOFs，政府引導(dǎo)基金也因是國內(nèi)人民幣FOFs的始源，且資金使用成本低、不追求營利等優(yōu)勢，在FOFs中具有舉足輕重的位置。然而，近幾年隨著外資及本土市場化FOFs崛起，也將給政府背景的引導(dǎo)基金帶來直接威脅，這些主要體現(xiàn)在以下兩個層面：
首先，市場化FOFs投資方向更加多元化。政府投資因需要保證財政資金的安全性，是典型的風(fēng)險厭惡者，投資相對保守;而市場化FOFs是則更喜歡追求市場熱點。如最近市場內(nèi)熱點話題“VIE回歸”，券商、上市公司背后的VC/PE機(jī)構(gòu)、企業(yè)管理層及大股東等紛紛宣布私有化，多方備戰(zhàn)”VIE回歸”，爭求跨市場套利空間，市場化的母基金也不甘示弱：5月21日，盛景嘉成母基金擬設(shè)立20億元人民幣的中國首支VIE回歸概念的“中國龍騰回歸母基金”;第三方財富管理機(jī)構(gòu)方面，諾亞旗下歌斐資產(chǎn)早已布局FOFs，而宜信、恒天財富等均有意布局FOFs關(guān)注VIE回歸。
其次，市場化FOFs產(chǎn)品更加多元化。通常政府引導(dǎo)基金能夠為子基金提供的資金外的服務(wù)很少，僅有個別引導(dǎo)基金依托托管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)體系可為子基金投資項目提供擔(dān)保等服務(wù)。而市場化FOFs可為子基金投資項目提供豐富的產(chǎn)品組合，如P2P公司宜信在2014年開始母基金業(yè)務(wù)，在對子基金出資后專門向子基金投資的公司從基金層面進(jìn)行債權(quán)投資，這些企業(yè)通常成長空間較大卻沒有抵押物，很難從銀行獲得貸款，這種股債結(jié)合的夾層融資方式對企業(yè)來講就更有吸引力，而事實證明，這種母基金和高成長企業(yè)債已經(jīng)形成了很好的協(xié)同效應(yīng)。
發(fā)展建議
引導(dǎo)基金與生俱來的“國有”標(biāo)簽下，使得其在運(yùn)作過程中很難褪掉國資的色彩，走向市場化便成為其發(fā)展的必由之路，市場化的概念又囊括募資市場化、投資市場化與激勵機(jī)制市場化。
第一，募資市場化。募資市場化是指引導(dǎo)基金出資主體可以多元化，如引入市場化的資金共同設(shè)立母基金，這樣可使得引導(dǎo)基金的杠桿作用加倍放大。如元禾已成功引入國開行作為其管理的國創(chuàng)元禾母基金(50億元)、國創(chuàng)開元母基金(100億元)的出資人，這兩支基金中主要出資結(jié)構(gòu)為國開金融50億、社?；?0億、華為集團(tuán)5億元;另外如規(guī)模5億元上海閔行區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，其出資人也是由財政資金和社會資本共同構(gòu)成。
第二，投資市場化。引導(dǎo)基金投資的地域限制是其發(fā)展的主要限制，因此逐漸突破地域限制將為其吸引優(yōu)質(zhì)子基金帶來極大的能動性，對提升資金回流速度、保證引導(dǎo)基金整體的運(yùn)作成效起到積極的作用;與此同時，加強(qiáng)對市場的了解、提升專業(yè)的項目價值判斷，明確跟投意向、以及增強(qiáng)與子基金在優(yōu)質(zhì)項目上出讓份額的談判能力等，都將成為引導(dǎo)基金投資市場化的主要路徑。
第三，激勵機(jī)制市場化。引導(dǎo)基金“不以營利”為目標(biāo)的驅(qū)使下，很難將引導(dǎo)基金的收益交給政府職能部門組建的基金管理團(tuán)隊支配，缺乏有效的激勵機(jī)制使得本來就不夠?qū)I(yè)的基金管理團(tuán)隊成長空間有限。因此，市場上也有部分引導(dǎo)基金交由市場化FOFs去管理，如本土市場化FOFs盛世投資成功的與上海閔行區(qū)古美街道和金山區(qū)政府合作受托管理引導(dǎo)基金;外資市場化FOFs機(jī)構(gòu)熠美投資目前正在托管上海市閔行區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，整體來講，上海市政府的思路比較市場化，在國內(nèi)也較為領(lǐng)先。
典型模式(一)——成都銀科
成都銀科創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“銀科公司”)成立于2009年3月18日，是由中國進(jìn)出口銀行、成都投資控股集團(tuán)有限公司、成都高新投資集團(tuán)有限公司等三家股東出資15億元組建的一家以FOF業(yè)務(wù)為主的創(chuàng)業(yè)投資公司。銀科公司以“打造專業(yè)的、市場化的、在全國具有極大影響力的母基金平臺”為長期發(fā)展目標(biāo)，一直立志于與優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)及團(tuán)隊建立合作關(guān)系。
截至2015年6月底，成都銀科已設(shè)立18支合作子基金，子基金運(yùn)營規(guī)模59.56億元，除成都銀科通常在子基金中出資比例在20%-30%之間。目前公司業(yè)務(wù)以母基金運(yùn)作為主，尚未開展直投或企業(yè)債等類似產(chǎn)品，但會借助大股東——中國進(jìn)出口銀行的資源以及各合作銀行的資源為子基金已投資項目提供相關(guān)的債權(quán)類資金支持。
銀科公司基金組合主要側(cè)重于投資高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，完成了對企業(yè)發(fā)展各階段的全面覆蓋，行業(yè)投資策略為信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等國家及本地區(qū)鼓勵發(fā)展的行業(yè)。截止2014年12月31日，銀科公司子基金完成項目投資121個，金額合計33.77億元，其中申報上市項目14個，成功上市項目2個，成功上市退出項目1個。
成都銀科的市場化運(yùn)作主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1、營利需求
成都銀科作為公司制母基金，公司經(jīng)營目標(biāo)有營利要求，員工收入也加入市場化激勵機(jī)制與公司業(yè)績相掛鉤，并且管理團(tuán)隊參與基金的carry分配。母基金carry根據(jù)每年的年度股東會決定，按照股東出資比例進(jìn)行分配，留存部分可用于母基金的滾動投資。
2、子基金合作
Ø 合作對象市場化：成都銀科按照市場化的標(biāo)準(zhǔn)和工具對子基金管理團(tuán)隊進(jìn)行評判，并以此作為選擇合作對象的標(biāo)準(zhǔn);
Ø 合作方式市場化：成都銀科在合作協(xié)議中不會對子基金提出非市場化要求，對子基金的投資無地域限制;同時對子基金采取市場化的方式和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定期評判;對所有子基金均要求同股同權(quán)
3、決策機(jī)制
母基金層面，決策決策機(jī)構(gòu)實行委員制，有健全的決策機(jī)制，無需申報政府部門決策;子基金層面，成都銀科會在子基金的投決會中派出委員或者觀察員，不要求1票否決權(quán)，最終子基金的投資由管理團(tuán)隊自主決策
典型模式(二)——粵科金融集團(tuán)
廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司(以下簡稱粵科集團(tuán))是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨(dú)資企業(yè)，其前身為2000年成立的廣東省粵科風(fēng)險投資集團(tuán)有限公司。2011年9月，省委、省政府授權(quán)省科技廳對粵科集團(tuán)履行出資人職責(zé)。2013年6月，省政府決定“廣東省粵科風(fēng)險投資集團(tuán)有限公司”更名為“廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司”，明確要求粵科集團(tuán)在創(chuàng)業(yè)投資(風(fēng)險投資)基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)評估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)，形成“2+6”的科技金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局。
母基金層面，2010年，粵科金融集團(tuán)就曾與深創(chuàng)投、中科招商成立引導(dǎo)基金，這期間母基金實現(xiàn)少部分讓利給母基金政府外的LP;2014年，粵科金融集團(tuán)與南海區(qū)政府合作組建了廣東省規(guī)模最大的創(chuàng)投母基金—“廣東省粵科創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金有限公司”，基金總規(guī)模20億元，粵科金融集團(tuán)和南海區(qū)政府首期各出資5億元。
其中最具典型“政府引導(dǎo)基金不以營利為目的”的代表——“廣東省重大科技專項創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)母基金”是在廣東省科技廳與財政廳的指導(dǎo)下，由粵科金融代表廣東省財政7.5億元政府資金出資并牽頭聯(lián)合海通開元、工商銀行、建設(shè)銀行，共同發(fā)起設(shè)立，母基金規(guī)模為45億元，旨在更好地支持我省重大科技專項領(lǐng)域發(fā)展，拓寬中小微企業(yè)融資渠道，響應(yīng)中央“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的號召，扶持廣東省重大科技專項領(lǐng)域發(fā)展。
該基金最大亮點在于省財政資金堅持不與民爭利，將收益讓利給參與機(jī)構(gòu)和投資人。省財政資金收益在子基金收益時全部讓利，按照3：3：4的比例，將省財政資金所屬收益分別讓利給母基金管理機(jī)構(gòu)、子基金管理機(jī)構(gòu)和其他社會出資人，此舉受到市場化機(jī)構(gòu)的大力追捧。
典型模式(三)——浙江金控
浙江省金融控股公司由浙江省政府于2012年9月19日出資設(shè)立，注冊資本120億元。公司全資及控股和參股企業(yè)共10家，主要開展金融類股權(quán)投資、政府性股權(quán)投資基金管理及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。
“作為政府的金融投資管理平臺”的省財政廳下屬金融控股公司，下屬全資、控股和參股公司包括銀行、證券、信托、股權(quán)投資和融資擔(dān)保五大業(yè)務(wù)類型。其中全資子公司三家，即省中小企業(yè)再擔(dān)保有限公司、省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金管理公司和省海洋產(chǎn)業(yè)投資基金公司;控股、參股公司六家，即財通證券、浙商銀行、萬向信托、交通銀行、浙江義烏農(nóng)村商業(yè)銀行和浙江舟山定海農(nóng)村合作銀行。
截至2015年4月底，浙江金控累計管理8支政府引導(dǎo)基金，其中3支浙江省引導(dǎo)基金，1支浙江省與嘉興財政聯(lián)合出資的省級聯(lián)動引導(dǎo)基金，另外3支是區(qū)縣級的引導(dǎo)基金，區(qū)縣級的主要訴求是政府層面希望設(shè)立引導(dǎo)基金，而他們?nèi)鄙賹I(yè)的管理團(tuán)隊，所以委托浙江金控來管理，并希望浙江金控能夠為其做引導(dǎo)基金管理層面的基礎(chǔ)培訓(xùn)。
已托管的引導(dǎo)基金從省級角度來看主要體現(xiàn)政府的引導(dǎo)作用，基金不以營利為導(dǎo)向，并且浙江省引導(dǎo)基金管委會不參加具體決策，將決策權(quán)釋放給管理團(tuán)隊，充分體現(xiàn)市場化;地市區(qū)縣級的引導(dǎo)基金比較注重資金的運(yùn)用效率，對基金收益有一定期許。
在過往優(yōu)異的引導(dǎo)基金管理成績上，浙江金控預(yù)期新成立200億省級產(chǎn)業(yè)基金，并采取同股同權(quán)的方式市場化運(yùn)作。在這支引導(dǎo)基金運(yùn)作過程中浙江金控可為子基金提供更多的服務(wù)：如募資層面，可要求子基金托管銀行幫助子基金募資，募資比例最多可達(dá)30%，另外產(chǎn)業(yè)基金出資30%，子基金自己只需募資40%，如果能夠達(dá)到預(yù)期效果，這種極為誘人的合作方式將會對子基金GP的吸引大大增加。
典型模式(四)——哈爾濱創(chuàng)投
哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)作為哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的受托管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的管理和運(yùn)作。哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金總規(guī)模10億元，由政府財政出資。引導(dǎo)基金理事會作為引導(dǎo)基金的最高決策機(jī)構(gòu)，由哈爾濱市人民政府主管市長及各有關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)組成，引導(dǎo)基金在市發(fā)改委設(shè)理事會辦公室，作為引導(dǎo)基金的常設(shè)辦公機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和組織召集基金理事會會議等事務(wù)。
截至2015年7月，哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已經(jīng)與富德恒利創(chuàng)投、越榕先鋒創(chuàng)投、華濱創(chuàng)投、丁香匯創(chuàng)投、元禾原點、阿里匯富、君豐資本、黑土萬豐、信泰基金9家機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，引導(dǎo)基金累計出資2.7億元，形成基金規(guī)模18.25億元，引導(dǎo)基金實現(xiàn)約7倍的財政杠桿放大效應(yīng)。哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金自2014年1月第一支子基金設(shè)立至今，子基金累計投資項目16個，其中1個項目已有明確并購?fù)顺鲆庀?。此外，?支基金團(tuán)隊通過哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金專家評審及盡職調(diào)查進(jìn)入決策階段。
哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金在子基金的項目投決中設(shè)有觀察員席位，不參與子基金決策，目的是最大幅度的追求子基金的決策市場化;在carry分配中，如果子基金的投資規(guī)模50%以上落地哈爾濱，引導(dǎo)基金在門檻收益之上的carry讓利給子基金GP，這在國內(nèi)引導(dǎo)基金的市場化進(jìn)程中也處于較為領(lǐng)先的位置。
與此同時，市引導(dǎo)基金還在多個層面協(xié)助子基金開展運(yùn)作：如募資層面，依賴哈爾濱創(chuàng)投的背景將引進(jìn)的子基金GP與哈爾濱市、大慶市、雞西市上市公司及高凈值個人對接，幫助子基金募資;投資層面，將哈爾濱市的特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如生物醫(yī)藥、生命健康、高端裝備制造、綠色食品等領(lǐng)域的項目向子基金推薦，在股權(quán)融資達(dá)成的同時對接銀行實現(xiàn)投貸聯(lián)動。
另外，引導(dǎo)基金還成立專門的服務(wù)平臺，為子基金管理團(tuán)隊提供優(yōu)質(zhì)的本地化增值服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容包括：每周舉辦項目對接會，搭建投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)間溝通、交流、合作的橋梁。硬件設(shè)施方面，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金平臺擁有1400平方米辦公場地，免費(fèi)為落地基金提供一間辦公場地，同時幫助基金合伙人申請人才公寓。軟件方面，平臺配備專職人員協(xié)助子基金提供工商注冊、稅務(wù)登記、政策申報、人才培訓(xùn)、車輛、會議服務(wù)等落地服務(wù)。哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金為落地子基金尋找項目、實施投資和后續(xù)管理提供保障，打造“全程化、保姆式”服務(wù)體系。
來源：投中研究院
